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| 产业资本“吃套”说明了什么 |
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| 陆洲 2008年12月23日 |
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与往年相比，增持与回购是今年证券市场的两大亮点。延期减持、增持和回购这三种行为表明了上市公司股东对公司的信心和实业资本对上市公司长期产业价值的判断。尤其是从增持行为推进的过程分析，其累积效应正在逐步显现，并有望成为引导新估值体系形成的标杆。
立体式增持格局显现
今年8月27日，中国证监会颁布《上市公司收购管理办法》修改决定，将自由增持的豁免申请由“事前申请”改为“事后申请”，鼓励上市公司股东增持本公司股票。
金枫酒业的大股东成为新规颁布后第一个“尝鲜者”。9月3日，虽然大盘创出调整以来的新低，但并没有影响到金枫酒业控股股东上海市糖业烟酒(集团)有限公司的增持决定。紧接着，又先后有新兴铸管、有研硅股、海信电器、通宝能源、吉林森工5家公司发布了类似的增持公告。这6家公司成为下半年A股市场轰轰烈烈的增持运动的“先遣队”。
在这场大规模的增持运动中，大型央企占比不小。今年9月18日，国务院国资委公开支持中央企业增持或回购上市公司股份。随后，中国石油集团率先增持上市公司6000万股，动用资金超过7亿元。紧接着，汇金公司又对工商银行、建设银行和中国银行各增持200万股，并表态将在未来一年内继续增持。果然，自2008年9月23日首次增持至今年11月28日止，汇金公司已增持建行A股至70800983股。包括中煤能源、中钢天源、中化国际等随之掀起了一波“中”字头央企的增持潮。地方国有企业、非国有资本也积极跟进，形成了从中央到地方、从国有企业到民营企业的立体增持格局。
进入10月份，随着三季报披露收尾，增持“窗口期”的结束，上市公司股东又掀起新一轮增持高潮。不仅大股东增持的广度加深,力度加大，而且其对增持重要意义的认识也在逐步深化，市场对增持行为的理解更加深刻。统计显示，有58家公司大股东增持股份比例均超过公司总股本的1%。其中，明天科技、商业城、梅花伞、渤海物流等9家公司大股东以及战略投资者的增持比例超过5%。
发轫于央企的增持行为随后在各地的国有企业和民营企业中全面铺开，各地上市公司在认识到增持的重要意义后，纷纷行动起来，以真金白银的付出换得公司低估的股权，大股东增持行为逐渐形成“羊群效应”。
回购凸显投资价值
与增持不同，回购是上市公司自己拿钱买股票，并且将买来的股票注销。回购将导致公司总股本缩小，每股盈利会得到提升。显然，回购将提升股票的内在价值，对提振股价、稳定市场的作用更大。
正当市场抱怨“只见增持潮，不闻回购声”时，天音控股10月30日晚间的公告称，拟以不低于3.50元/股的价格回购不超过2000万股公司股份，并于今年12月12日，首次回购20000股。天音控股回购揭开了今年以来上市公司回购A股股份的序幕。继天音控股之后，海马股份也发布公告称，公司拟以自有资金不超过1亿元，通过深交所回购公司社会公众股不超过3000万股。
B股市场上，丽珠集团于12月5日首次回购丽珠B1.8万股B股，支付总金额港币16.13万元，夺得B股回购第一单。在此带动下，长安B也在酝酿回购事宜。
华泰证券认为，上市公司回购的积极意义体现在两方面：一是大股东大规模增持及上市公司回购，很大程度代表实业资本对上市公司长期产业价值的判断;二是这种行为的普及，很可能导致市场对限售股减持行为预期的改变，从而成为稳定和导致市场进入新平衡的关键，更重要的是可能会成为引导新估值体系形成的标杆。
产业资本赢得话语权
宏源证券唐永刚表示，尽管现有上市公司增持的股票已经出现整体浮亏，但面对市场的持续杀跌，大股东增持的热情却并未消减。
从表面上看，大股东增持与上市公司回购很难阻止市场下跌的步伐，甚至可能使自己“吃亏买套”。但分析人士认为，上市公司大股东的增持一般都是长期持有的，更多是一种价值投资和信心投资。
事实上，从资本市场的历史发展来看，在弱市中进行增持，一般都有丰厚的回报。历史上，在2001-2005年上半年长达4年的熊市，产业资本以极为低廉的价格收购上市公司尚未流通的法人股。随着2005年股改进行以及随后的牛市，这些产业资本赚得盆满钵溢。比如，宝钢集团2005年按股改承诺增持了9.38亿股，其增持价格低于4.53元，与宝钢股份后来的最高股价22.12元相差了几倍。也就是说，宝钢集团当初用于增持的40亿元，若以高峰期股价计算，可获得500%的回报。
这样来看，大股东增持与回购恰恰说明了上市公司的价值得到了产业资本的认同，非理性下跌吸引产业资本开始入市。从公告看，上市公司大股东增持部分的股权一般都明确表示将“锁仓两年”，并没有急于抛售套现的欲望，更多的是一种价值投资和信心投资。尽管近期可能“被套”，但从长期来看，上市公司的股权价值必将显现出来。
（来源：《中国证券报》）
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