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| 流动性渐充裕 A股能否重拾行情 |
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| 李远志 2008年12月30日 |
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流动性可谓是影响股市的一个重要因素。各大券商在其2009年投资策略报告中普遍表示，今年年末货币政策的大转向将使得明年A股市场的流动性紧张局面得到根本改善，可能出现的流动性拐点有望明显扭转投资者的悲观预期。
“流动性”牵动市场神经
流动性，是2008年市场由牛转熊过程中常常被提及的一个词。从今年1月底中国平安等公司宣布巨额再融资计划，到年中大小非解禁开始初露峥嵘，加上国家出台一系列控制信贷、上调“双率”及准备金率的货币政策，“流动性过剩”仿佛转眼就变成了压制股市走强的“流动性紧张”，A股市场也由此展开长达一年的急跌行情。显然，流动性问题对市场走势起到了关键作用。随着股市的大幅下跌，市场估值水平也逐渐滑至底部区域。分析人士指出，在估值进入相对合理的区间时，流动性将决定价格波动的方向和幅度。
值得指出的是，在国务院办公厅刚刚发布的《关于当前金融促进经济发展的若干问题》中，明确指出明年要落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长。意见强调，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量（M2）增长17％左右。由此可见，未来一段时间，A股市场将演绎政策面提升流动性与经济基本面继续恶化之间的博弈，业内人士普遍认为，流动性可能更占上风。
明年流动性较为充裕
针对明年流动性能否出现改善或者说迎来拐点，我们如何研判？分析人士指出，一般可从下面这三个角度进行分析：
首先，货币政策是否由从紧向宽松转变。银河证券认为，中国货币政策的大转向将逐步逆转流动性紧张格局。2008年我国实体经济与金融市场资金供求十分紧张，其主要表现为M1、M2增速大幅回落，而货币乘数快速回落是造成M1、M2增速下滑的最主要原因。然而，由于国际大宗商品牛市结束、我国通货膨胀压力全面释放、经济下滑带来的通缩风险逐步加大，我国货币政策已经转为适度宽松的货币政策，2009年我国金融体系流动性将从紧张向宽松逆转。一是存款准备金率降低，大幅度增加基础货币供应；二是降低利率与放开贷款规模，逆转货币创造收缩趋势；三是利率下调改变存款定期化趋势，活跃市场资金供应。
其次，市场资金供求不平衡的局面会否缓和。中信证券认为，当前产业资本对市场的态度已经有所变化。虽然明年的限售股解禁规模十分巨大，但主要是工商银行、中国银行、中国石化三家公司的国家减持股解禁。研究员表示，这部分国家持股基本不会被出售，也不会给二级市场带来压力。如果去掉这三家公司的影响，明年的限售股解禁规模约为1.5万亿，为今年的70％。同时，今年三季度以来，产业资本对股票市场的态度有所转变，减持行为明显减少，增持行为有所增加，因此，大小非减持对市场的压力有所减小。
最后，要看国际资本能否回流。中信证券从全球资本流动的角度来考虑，认为尽管我国的贸易顺差增速明显回落，但是国际热钱流入额可能出现回升。美欧等发达国家的经济前景仍十分黯淡，随着去杠杆化引起的资本回流美国告一段落，新兴市场仍将是国际资本重要的流向。从历史上看，热钱流动的周期性非常明显，预计随着中国刺激经济计划出台，投资者对中国经济增长预期趋稳，明年上半年国际资本有望回流A股市场。
A股市盈率将小幅回升
“流动性过剩”推高了2007年的市场估值，同时与之相反的“流动性紧缩”也使2008年股市一落千丈，市盈率大幅缩水，那么在2009年，重新释放的流动性对于国内的资本市场而言，又将意味着什么？
民族证券研发中心副总经理徐一钉认为，对于资本市场，我们一方面要看到，调控政策的出台，确实释放了流动性，为股价上涨提供了资金支持的可能性。另一方面，预计上市公司将出现业绩的下滑，重要的经济数据也不会好看，并不能支持股价的上涨。因此，预计明年A股市场将是宏观经济形势严峻、流动性充裕、调控政策的三方博弈。市场将呈现出一种跷跷板行情，当股价严重超跌后，一部分释放出来的资金会进入股市，推高股价。当反弹到一定程度后，投资者又会关注上市公司业绩下滑，经济数据不好，以及大非和获利盘解套的问题。因此，明年的A股市场的震荡幅度会很大。
中证投资首席分析师徐辉也表示，观察历史数据，可以看出，M1与中国股市市盈率存在相当明显的正相关性。目前M1已经回落到空前的6.8%的低水平，未来的方向几乎可以肯定是回升。由此，未来中国股票市场市盈率也将出现一个回升的过程。
（来源：《21世纪经济报道》）
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