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| 市场规模扩张还将继续 |
| ——票据市场2008年回顾与2009年展望 |
| 农总行票据营业部 曾一村 2009年02月03日 |
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2008年票据市场受经济形势和宏观政策变化影响，贴现余额呈“√”状走势，价格则大幅下挫。考虑到2009年央行总体上将鼓励商业银行放贷，同时可能继续降息，预计贴现余额及其占全部贷款比重都将有较快上升，而市场价格维持在低位运行。
08年贴现余额触底反弹
贴现余额在2008年探底回升，呈“√”状走势。第一季度全部金融机构贴现余额仍然延续了前两年的下行趋势，并在3月末创下了12019亿元的低点，此后开始触底反弹。下半年，随着国内外经济形势的急剧恶化，货币政策出现转向，由紧缩改为扩张，到年底央行反而开始鼓励商业银行放贷。由于经济下行过程中发放中长期贷款风险加大，银行更倾向于通过增加流动性和安全性较高的票据贴现的方式来扩充信贷规模，同时中长期项目贷款立项审批等需要的时间相对较长，因此在短时间内要迅速增加信贷规模的最佳方法无疑就是增加贴现。这样，第四季度全部金融机构贴现余额出现快速上升，至12月末达到了19182亿元，比年初大幅增长6368亿元或49.7%，贴现占全部贷款比重为6.32%，也比年初上升1.42个百分点。
票据市场价格在2008年上下半年各经历了一轮大幅下跌，上半年的下跌主要是因为市场价格在前期上升到非正常高位后的理性回归，而银行票据理财产品的密集推出也是造成市场价格下行的另一个原因。下半年则是因为经济下行引发的货币政策转向：为刺激不断下滑的经济，央行连续降息降准备金率、同时取消信贷规模管制，则促成了票据市场价格又一轮急速下跌。
以中国票据网买断报价利率为例分析：年初报价利率开在7%左右的高位，除春节前夕有异常冲高外，整体上逐步下行。这第一轮报价利率下跌至5月份在接近5%的位置上有所止跌，此后一直到9月份报价利率基本上在5-6%的区间内整理。10月份后，随着央行扩张性货币政策密集出台，报价利率开始又一轮下跌，并且跌幅要超过上半年，至年底报价利率已经跌到2%左右的低位。从全年情况看，票据网买断报价利率平均为5.07%，和2007年的5.15%基本持平。分季度看，一至四季度报价利率平均值分别为6.46%、5.45%、5.21%和3.20%，逐季下跌，和2007年逐季上涨正好完全相反。
09年企业需求和银行供给都将显著扩张
从企业和银行供需两方面分析，预计2009年票据贴现余额及其占贷款比重可能会有明显上升。
从企业方面看，面对不利的经济形势，企业更倾向于采用票据作为结算手段。赊销企业如果采用应收账款方式，面对的是对方企业的商业信用，在经济下行过程中风险较大，而如果采用应收票据方式，票据又为银行承兑汇票（根据央行第三季度货币政策执行报告，当前3.1万亿元的商业汇票余额中，超过3万亿元为银行承兑汇票，商业承兑汇票所占比例很低），则面对的是承兑行的银行信用，显然银行信用要高于企业信用，并且在经济下行过程中，两者信用差距会拉大，因此赊销企业从风险防范的角度考虑，会更倾向于要求采取票据作为结算手段。另外，不利的经济形势增加了企业的流动性风险，应收票据可以比较方便的背书转让或者贴现给银行从而融通资金，而应收账款则一般较难变现，因此从资产流动性的角度考虑，企业也会更希望使用票据作为结算手段。
从银行方面看，经济不景气时期，银行更重视票据业务的发展。一方面，企业经营状况出现恶化，盈利能力在不断下滑，从而使得普通贷款风险相对加大，票据业务安全性高的特点就更加凸现出来；另一方面，降息周期中普通贷款收益下降，票据贴现利率虽然也下降，但票据贴现既可以像普通贷款一样持有到期赚取利息收入，也可以在转贴现市场上买卖赚取差价，存在交易性机会，如果时机把握得当，实际收益率并不低于普通贷款。所以，当前经济状况下，银行可能会更加重视发展票据业务。
综合企业需求和银行供给两方面考虑，我们认为2009年票据贴现业务会有较快发展，贴现余额显著增长，占全部贷款比重也会上升。
而从决定票据市场价格的主要因素是规模和资金两方面看，而2009年规模和资金都不会紧张，因此预计票据市场价格在低位运行。从规模面看，信贷规模控制已不存在，未来甚至可能出现强制规模扩张，因此规模因素对票据市场价格的作用也会由推高转为拉低。从资金面看，虽然当前国际资金有流出的迹象，但是央行下调存款准备金率、减少公开市场操作也释放出了大量的流动性，资金面总体上还是比较宽裕的，也不支持票据市场价格的上涨。结合规模面和资金面的因素分析，我们预计票据市场价格2009年总体上将在低位运行。考虑到降息等政策主要会在上半年出台，估计票据市场价格上半年还会创本轮调整的新低，下半年有可能企稳。
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