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| 内外经济堪忧 央行降息“保增长” |
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| 农业银行战略管理部 2008年09月17日 |
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上周，美国金融危机进一步深化。雷曼公司宣布申请破产，美林证券则很可能被美洲银行收购，至此，算上此前被收购的贝尔斯登，美国著名的五大投行中，硕果仅存的只有高盛和摩根士丹利两家。
实际上，美国的实体经济也面临越来越大的困境。8月份数据显示，美国非农就业人数连续第8个月下跌，且跌幅扩大；失业率升至6.1%，为2003年以来的最高值。从目前数据看，美国经济在第三季度增长面临很大困难。美国金融危机深化及全球经济基本面恶化，已经对国际资本流动产生新的影响，最新的研究显示，流入亚洲的资金已经开始放缓。为了维持本国货币稳定，韩国政府已经多次出手干预外汇市场。另外，俄罗斯也因为外汇的急剧流出而出现本币贬值压力。我国虽然还没出现外汇资金流出的迹象，但是外资流入的速度确实在放缓，扣除顺差和外商直接投资后的外汇储备增加额已经在最近几个月发生递减。
在国际金融危机深化的同时，上周公布的一系列数据显示，我国的经济形势也不容乐观。1～8月份，我国实际使用外资677.32亿美元，同比增长41.6%，8月份当月增长39.7%，均比1～7月份累积实际使用外资44.54%的增速明显下降。8月份，我国出口1348.73亿美元，同比增长21.1%；进口1061.27亿美元，同比增长23.1%，均比前几个月有明显下降（前7个月我国出口和进口分别同比增长22.6%和31.1%），特别是进口下降更加明显。进口更加快速地下降，导致我国8月份实现较大顺差，为286.94亿美元。但这也表明，外部需求已经越来越难以支撑中国经济持续的高速增长，经济增长放缓压力进一步加大。
8月份我国规模以上（年主营业务收入500万以上的企业）工业企业增加值同比仅增长12.8%，比上年同期回落4.7个百分点，远低于市场预期。在上月环比增速回落1.3个百分点后又环比下降1.9个百分点。当然，工业增加值增速的明显回落和奥运会期间北京周边很多企业停产有很大的关系，不过经济形势的恶化也确实是重要因素。1-8月，城镇固定资产投资84920亿元，同比增长27.4%，8月份当月增长基本与7月份持平。
8月份消费者价格指数（CPI）倒是给了政府更大的政策回旋空间。8月份，居民消费价格总水平同比上涨4.9%。其中，城市上涨4.7%，农村上涨5.4%；食品价格上涨10.3%，非食品价格上涨2.1%。相比7月份，价格翘尾因素减弱和近期食品价格绝对水平的下降使我国消费者价格增幅下降明显。8月份工业品出厂价格指数（PPI）同比上涨10.1%，比上月略高。近期，国际原油价格出现明显回落，9月10日，北海布兰特石油价格每桶价格已收于100美元以下，国内焦炭等产品价格也开始下降，秦皇岛煤炭市场上的煤炭库存也明显上升。8月份PPI涨幅应该已经见顶。
8月份众数据指标中，居民消费数据表现比较强劲。8月份，社会消费品零售总额8768亿元，同比增长23.2%，考虑到CPI4.9%的涨幅，消费品零售总额实际增速非常可观。城市消费品零售额6015亿元，同比增长23.9%；县及县以下零售额2753亿元，增长21.8%。分产品看，增幅比较大的商品包括：粮油类增长23.1%，肉禽蛋类增长26.7%，服装类增长29.5%，日用品类增长20.8%，家具类增长24.2%，化妆品类增长26.6%，金银珠宝类增长44.3%，石油及制品类增长49.4%。值得注意的是，8月份汽车类消费仅增长19%，相比上月27.8%及此前涨幅回落明显。原因可能是油价的上涨和我国股市大幅下跌、人们财富减少后大件消费品消费能力下降所致。
受美国的次贷危机最新发展和我国经济增长形势严峻的影响，加上CPI增速的回落，我国宏观调控政策越来越倾向于“保增长”。中国人民银行9月15日宣布，从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，调整后的一年期贷款利率从之前的7.47%下降到7.20%；其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。这是近六年来首次下调贷款利率和近9年来首次下调存款准备金率。尽管此前有关机构已经通过分析最近两周的央行公开市场操作预期到央行将于近期下调存款准备金率，但是降息则完全出乎市场预料，因为此前多数人都认为央行最早要到年底前才会降息。
央行的此次两率调整，最值得关注的是其结构调整。一是贷款利率的时间结构，短期下调幅度大于长期幅度（一年期贷款利率下调0.36个百分点，五年期以上贷款利率下调0.09个百分点），这个调整对降低中小企业的付息压力更有利。二是存款准备金利率的对象结构，工农中建交和农村信用社存款准备金率暂不下调，由于这些机构的资金占社会全部资金的绝大部分，因此使得此次存款准备金率下调不至于增加太多的社会流动压力。从最终效果来看，贷款利率下降而存款利率不变，势必将压缩商业银行利润，但对缓解上半年工业企业利润增幅下滑的趋势则有很大帮助。
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