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| 把握行业分化的风险与机会 |
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| 农业银行战略管理部 2008年11月12日 |
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上周国际经济形势进一步恶化。世界各地10月份制造业采购经理人指数（PMI）也再次显示经济出现衰退。
由于各个指标持续恶化，IMF于11月6日大幅下调了对今明两年的世界经济增长率的预测。IMF预计 2009 年的全球GDP增长率为2.2%，与 10 月份IMF《世界经济展望》的预测相比，约下降了0.8个百分点。同时，IMF还认为目前各国的采取放松的货币政策效果有限，并建议有关国家采取更加积极的财政政策来刺激经济。
各国的降息行动还在持续。英国、欧洲央行、瑞士、丹麦和韩国纷纷降息。但是正如IMF所指出的那样，由于信贷紧缩等原因，货币政策放松的传递是比较缓慢的。但我们认为，与其他国家不同，中国的存贷款利率仍然类似于直接价格管制，利率下调将直接降低借款人的付息压力，因此降息也有着更为明显的效果。
国内宏观经济数据也继续恶化。其一，中国物流与采购联合会上周一公布的10月份PMI从9月的51.2下跌到44.6，再次进入衰退线（50）以下，并创下2005年指标开始公布以来的最低纪录。其二，上周闭幕的第104届广交会数据显示，本届广交会境外采购商人数和出口成交额分别比上届广交会下滑9.1％和17.5%。其中出口成交额下跌是自2004年来的首次。商务部在本届广交会上进行的调查问卷结果还显示，75.7%的受访企业反映受金融风暴影响订单下降，72.4%的企业表示目前受国际市场需求减弱的影响最大，59.2%企业反映订单期变短。其三，上海市统计局发布的“2008年1－9月长江三角洲城市主要经济指标汇总表”显示，1－9月规模以上工业利润总额方面，宁波、南京以及上海均出现了大幅度倒退，同比增速分别为-31%、-44%以及-7.8%。长三角地区经济增长减缓的影响已有所显现，三季度，浙江省城镇单位新就业人员为23.7万人，比二季度减少4.5万人，比一季度减少8.6万人。浙江1－9月合同外资金额大面积萎缩，嘉兴、湖州、绍兴等地该指标同比下降20%以上，舟山和台州更是下降80.3%以及62.5%。
为全力保增长，上周三国务院常务会议研究部署进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的措施，提出当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建，提高城乡居民特别是低收入群体的收入水平，促进经济平稳较快增长。并提出了十条具体措施。据初步测算，实施上述工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。2007年末，中国固定资产投资完成额为13.7万亿元，GDP为25万亿元。以此计算，未来两年的政府投资（4万亿）将占固定资产投资额的29％和16％，如果能够完全落实到位，对经济增长将是一个巨大的支撑。但是考虑到2007年全年的财政收入（包括中央和地方）才只有5.1万亿元，因此4万亿的投资项目能否足额到位还有待进一步的观察。
在经济周期下滑的大背景下，各行业所受影响并不完全相同，产行业分化将更加明显。相对来说，房地产、钢铁、水泥、交通运输、有色金属冶炼、电力等行业是与经济周期关联程度最大的一些行业，随着经济进入下行周期，这些在经济景气度高涨时的受益行业，也已经并将继续受到更大的负面影响。从房地产看，全国70大中城市中，超过1/3的城市的房价环比都开始下降，降低房地产交易税费及降低房贷首付比例等支持措施，也尚未产生明显效果，而成交量却还在进一步萎缩，而随着经济下滑、通胀回落甚至出现通胀紧缩，人们的有效需求和未来预期进一步受到挤压，房地产价格势必还将持续低迷。钢铁价格在今年8月份见顶，全球钢铁价格指数从8月初的293下降到10月底的240，跌幅已达将近20％。交通运输方面，受需求下降等因素影响，波罗的海综合运费指数从今年5月中旬11793点的高位大幅度快速下降到目前的830点左右，去年还供不应求的造船业已经出现订单不足的情况。有色金属冶炼行业，CRB金属现货指数从今年三月中旬的1070点高位下降到目前只有500点左右，国内几家有色金属上市公司三季度利润大幅下滑就是明证。
考虑到本轮经济下行周期可能要至少持续两到三年的时间，商业银行对有关行业的风险要予以高度的重视，并通过行业限额来调整行业信贷配置。在这个过程中，行业内部企业之间优胜劣汰的整合事件也将上演，对银行来说也是识别企业优劣、调整客户结构的好时机。因为对于好的客户，在行业低迷时期给予积极支持，将会在行业转机之后为银行带来丰厚的回报。在控制高风险行业授信的同时，商业银行也要积极挖掘经济调整中的行业机会，如消费、医药等弱周期性行业以及设备制造等受益于基础设施建设的行业，通过增加在这些行业的信贷配置比重，降低对经济周期的敏感性，保持业务的平稳发展。
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