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| 套期保值 |
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| 2009年01月09日 |
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基本概述
套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
套期保值的基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。
套期保值的理论基础：现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）,由于这两个市场受同一供求关系的影响，所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。
套期保值的交易原则：1、易方向相反原则；2、品总类相同原则；3、品数量相等原则；4、同或相近原则。
企业利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为，是结合现货交易的操作。
套期保值的方法
生产者的卖期保值。不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、石油等基础原材料的企业，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。
经营者卖期保值。对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。
加工者的综合套期保值。对加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。
案例
近日，国航、东航等航空公司陆续披露，公司所持燃油套保合约出现亏损。东航于2008年12月31日发布公告称，随着国际油价继续震荡下行，截至2008年11月30日，公司11月当期的套期保值合约发生实际现金交割损失约为42万美元。
根据公司公告和媒体报道，两大航空公司进行套期保值的工具多是期权结构。就是通过从国际投行、银行等对家处买入看涨期权，以保障航空公司的航油成本封顶；同时又卖给对家看跌期权，相当于给对家提供了航油的低价保险。
比如说，在油价上涨超过120美元／桶时，航空公司每月仍可以120美元/桶的价格从对家处买油。但假如油价跌至70美元/桶以下，对家就有权利以70美元/桶的价格卖油给航空公司。这相当于对家给航空公司一个价格封顶的保险，航空公司给对家一个价格兜底的保险。
航空公司作为用油方，有价格封顶保险的需求，但它为何要给对家价格兜底的保险？这是因为，价格封顶保险是一个买入期权，需付给对家昂贵的权利金，而通过向对家出售兜底保险的卖出期权，可回收一部分权利金，相当于以货换货，以期权换期权。
如何给期权定价，恰恰是很多中资企业最不懂的东西。所以拿一个不知道如何定价的期权去换另一个不知道如何定价的期权，在这一点上航空公司注定要吃亏。类似航空公司现在选择的这种复杂的期权合约，短期看，也许不一定吃亏，但最重要的问题是长期风险很难控制。特别是航空公司还有一部分套保合约比期权结构更加复杂，这就是期权展期。期权展期是期权结构的期权，即对家有权利把合约往下展期半年或一年。
延续上文的例子，如某航空公司与对家签订六个月的合约，约定封顶和兜底的价格分别是120美元/桶和70美元/桶。双方在此基础上又签订了期权展期，约定六个月合约到期后，对家可以决定再续签六个月。对金融衍生产品不了解的人就会认为，再签六个月与一开始就签一年并无二致。
这种想法是错误的，两种做法有本质区别。六个月期权展期意味着：在油价上涨时，对家肯定不会行使权利，而油价下跌时，对家就会选择再签六个月。航空公司把一个特别有价值的选择权交给对家，其所蕴含的风险非常高。
航空公司所涉及的衍生产品，最大特点是上下风险不对称。
第一，油价上行和下行时，合约所对应的持仓量不同带来风险不对称。航空公司的很多合约中，下行时的燃油桶数通常要大于上行时的桶数。比如，油价上行时，封顶数是100万桶；下行时，兜底数则变成200万桶。上行利润与下行风险的桶数之比为1∶2。
第二，当对家有期权展期时，下行风险再次被放大。延续前例，双方签订了六个月合约，油价下行时，航空公司的兜底数是200万桶；假如对家决定再签六个月，兜底数变成400万桶，而封顶数仍是100万桶。此时，上行利润与下行风险的桶数之比被放大至1∶4。所以，期权展期的本质就是把上下风险不对称恶性放大。
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