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存款准备金率下调时点或后移 |
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| ■马永波 2012年02月03日 |
自央行去年11月30日宣布首次降低存款准备金率以来，伴随着外汇占款连续3个月负增长，市场关于“降准”的预期正不断自我强化。然而，在本周有超过3500亿元央行逆回购到期的背景下，央行仍未下调存款准备金率。笔者认为，存款准备金率下调时点可能还将后移，理由主要有以下几个方面：
首先，当前国内经济的基本面稳定，暂时不需要政策的明显放松。一方面，国内经济增长的内生动力仍然较强，经济硬着陆的风险较低。当前经济的最大挑战在于出口可能受到国际经济形势的较大影响。1月份PMI数据环比上升0.2个百分点至50.5%，其中新出口订单指数从2011年12月的48.6%回落至46.9%，但是新订单指数仍然从49.8%上升至50.4%，表明国内经济增长整体稳健，经济增长的内生性较强。另一方面，虽然中短期内通胀压力不大，但是长期的通胀压力不能掉以轻心。因此，当前4%左右的通胀水平下不适宜营造过度宽松的流动性环境。
其次，当前的整体流动性并不十分紧张。春节前紧张主要是受到信贷投放、准备金缴存以及节日现金需求旺盛叠加的影响。春节后，虽然本周有超过3500亿元逆回购及定向逆回购到期，导致资金面紧张，但是节前支取的现金也将逐步回流银行，再加上央行继续停止公开市场回笼操作，都有利于市场资金面向平稳回归。展望下一阶段，流动性也具备适度宽松的条件，今年的贷款派生存款的能力依然很强，外汇占款具有高度的不确定性，“金融脱媒”趋势下，银行表外流动性继续大幅增长。
再次，存款准备金率下调目的，主要是促进信贷的投放，而非保持整体流动性的宽松。具体来说，存款准备金率下调主要是释放银行表内流动性，在存贷比的刚性约束下，释放银行的放贷能力，从而实现稳经济增长的根本目的。整个市场的流动性并非央行的主要调控目标，只要不过度紧张或者过度宽松即可。如果1月份的信贷能够达到1万亿元左右的水平，显示银行的放贷能力充足，因此短期之内也就没有必要下调存款准备金率。
最后，异常复杂的国际环境需要货币政策保持足够的灵活度。除了深陷泥潭的欧债危机，叙利亚、伊朗局势等地缘政治也具有高度的不确定性，并可能对全球经济产生巨大影响，这需要货币政策保持较好的灵活性。而就存款准备金率这个工具本身而言，也不适宜频繁调整，尤其是不适宜在短时间内反方向的调整，比如下调之后又由于外汇占款的大幅增长而被动上调，当然这种概率极低，但也不能完全排除。
总之，存款准备金率下调可能需要等待更多的经济数据及信贷数据的支持。虽然从趋势上来看，存款准备金率仍将下调，但是调整的次数具有高度的不确定性，可能低于市场的普遍预期。退而言之，过度关注“降准”的意义不大，因为对实体经济而言，只要信贷投放适度，存款准备金率是否调降并不重要；而对金融市场而言，存款准备金率降或不降，都是为了保持资金面的适度。只不过，“降准”可能短期内具有政策小幅放松的信号意义。
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