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| 融资融券将使价值投资渐成主流 |
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| 农总行托管业务部 赵巍 2009年11月17日 |
自2008年11月至今，11家试点券商融资融券联网测试正好一年，融资融券在创业板推出后又成为市场重点关注的焦点。融资融券业务虽然在繁荣资本市场，平抑市场波动，促进金融衍生产品发展方面发挥着重要作用，但是融资融券不是市场调控的工具，它的价格发现功能将使价值投资渐成市场主流。
2006年6月30日，中国证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，从其推出时间看，恰逢股权分置改革启动一年后的攻坚阶段，股权分置改革中非流通股股东暂时锁定的非流通股将陆续进入流通，市场股票供给增加，为平衡股票和资金的供求，管理层可谓用心良苦。
其后由于全球流动性泛滥，资产价格疯长，融资融券业务的推出似乎不再迫切。2008年10月，中国证监会宣布将启动融资融券试点，其时正是股票市场自2007年10月创出新高后单边下跌整一年，该消息被市场解读为救市政策之一。两个一年，前一个，应该是管理层有意为之，毕竟股权分置改革是中国证券市场二次革命，为之保驾护航无可厚非；后一个，应属市场多方一厢情愿的误读，且不说监管层此时无需将融资融券作为一种调控工具，就是从融资融券的功能来看，它对市场的作用也是双向的。
从成熟市场看，融资融券是一项基础性的交易制度。融资融券又称“证券信用交易”，是指投资者向证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。一般认为：融资融券具有四项基本功能：（1）市场稳定功能，有助于市场内在的价格稳定机制形成；（2）价格发现功能，使证券价格更充分反映证券内在价值；（3）流动性增强功能，有利于市场交易的活跃；（4）避险功能，为投资者提供了一种规避市场风险的工具。
结合目前中国证券市场的实际情况，融资融券的推出对A股市场最主要的影响将表现在价格发现功能上，其他功能无不围绕价格发现而发生。这是由A股市场目前的特点所决定的。
融资融券通过价格发现将逐步使价值投资成为市场主流。应该说，价格发现是证券市场的基本作用之一，而融资融券将使这一价格发现作用更加充分。
具体到中国证券市场，将主要通过两种途径实现：一是空方有了可以实际运用的工具，通过融券卖出抑制多方的狂热。长期以来，由于市场属于单边市场，只有做多才能赚钱，实际上“裹挟”了相当一部分投资者，比如2007年，股市涨到5000多点时，相当一部分投资者已经意识到价值高估，但是别无选择，只能买入并希望自己不是最后的接棒者，于是投资变成了“博傻游戏”。
二是融资融券在一定程度上减少了投资者的“流动性约束”，投资者（包括多方和空方）通过融资融券可以放大自己的预测对市场的影响，众多投资者放大预测后形成的证券价格一般来说更趋合理，因为能够进行证券信用交易的投资者较一般投资者投资经验更为丰富。
融资融券这一价格发现功能，可能会给A股市场带来短期的疼痛，但却有利于价值投资理念的形成，合理的股票价格从长远来看也是投资者之福。
融资融券推出后，A股市场将有可能会出现一段时间的理性回归，即A股溢价将会回到相对合理的范围。短期内，部分投资者可能会遭受损失，但长期来看，投资者以相对较低的成本持有股票，能够更好地享受经济增长带来的红利。
融资融券带来一定程度价值回归的同时，还将会促进A股市场股票比价的结构性调整。
目前，A股市场中小板股票平均市盈率高于主板其他股票平均市盈率，刚刚推出的创业板股票平均市盈率高于中小板股票平均市盈率。上百倍的市盈率使创业板的大多数股票再次成为博傻工具。
融资融券的标的证券主要是大盘股，成为标的证券的条件不算高，但是考虑到证券公司持有一种权益类证券的市值与该证券总市值的比例以及单只标的证券融资融券总额与其流通股的比例等，实际业务中对标的证券股本总数的要求会远高于成为法定标的证券的条件。
融资融券将使这部分标的证券更加活跃，其价格成为市场的价值中枢，成为标杆，而由于价格发现的功能，这些标杆的定价也相对合理。同时由于融资融券的杠杆效应，通过融资融券“快速致富”的神话某种程度上比炒作创业板更为实际，部分投机客也将转向通过融资融券博取高收益，中小板、创业板股票的价格将回落，与大盘蓝筹股股价处于相对合理的比价状态。
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