■吕昊旻

2023年杰克逊霍尔全球央行年会于8月底在美国怀俄明州召开，主题为“世界经济的结构变化”。在会议开幕式上，美联储主席鲍威尔发表主旨演讲，对美国货币政策走向作出阐释，引发全球市场广泛关注。

美联储基调总体偏鹰派立场，但9月大概率不会加息。从政策制定看，美联储仍将通胀率降至2%视为第一要务。以年化数据为基础，美国核心个人消费支出（PCE）价格指数在2022年2月达到5.4%的峰值，并在2023年7月降至4.3%。鲍威尔认为，虽然今年6月和7月核心PCE价格指数显著回落，但美联储尚不确定较低的通胀数据的可持续性，也不确定未来几个季度的潜在通胀水平。在经过前期大幅快速加息后，美国通胀率虽已从峰值回落，但仍然过高。鲍威尔表示，在适当情形下，美联储将进一步提高利率，将政策维持在一个限制性的水平，直到确信通胀率正朝着目标持续下降。从政策响应看，当前美国核心通胀数据下行的可持续性仍然存疑。在鲍威尔的通胀三要素分析框架中，核心商品通胀率已随供需矛盾缓解并大幅下降，但仍高于疫情前水平；住房服务通胀率已经开始下降，高利率对房地产市场的压制正在向租赁市场传导；非住房服务通胀率仍处高位，这部分通胀对利率水平敏感性较低，持续受到紧俏劳动力市场的支撑。短期内，由于利率水平已升至2001年来最高水平，美联储将会谨慎行事，以便评估即将公布的经济数据以及不断变化的前景和风险，9月继续加息的可能性较低。

美国经济“硬着陆”风险下降，中长期内紧缩性货币政策方向不变。尽管紧缩性货币政策导致经济结构性放缓，但美国经济的基本面和劳动力市场总体上表现出了超市场预期的增长态势。从住宅投资和工业生产看，经济活动确实在放缓，二者同比增速均已转负。但是，美国国内生产总值（特别是居民消费）呈现回升趋势。二季度美国经济增速为2.4%，高于2%的潜在增速。亚特兰大联储对于三季度美国国内生产总值环比折年率最新预测为5.9%。持续高于趋势水平的经济增长率无疑加剧了美国通胀前景的复杂性。更重要的是，劳动力市场虽然正在逐步正常化和再平衡，但仍处于供不应求的状态，雇佣需求（职位空缺）的收缩并未带来失业率的上行。长期看，如果劳动力市场降温趋势停止，美联储可能进一步收紧货币政策。

市场不确定性仍存，金融风险管理至关重要。鲍威尔认为，从中性政策利率、货币政策滞后性、供需错位三个视角阐述通胀前景的不确定性，重点在于突出“风险管理”的重要性。目前，利率水平已经显著高于中性政策利率水平的主流估算值，货币政策约束的精确度始终存在不确定性。货币紧缩的滞后效应仍在传导过程之中，影响经济活动和通胀的效果无法估计。本轮经济周期所特有的供需错位使发展前景更加复杂。在上述不确定性因素的影响下，美联储将着重平衡“紧缩过度”和“紧缩不足”的双向风险，并坚持“数据依赖”决策模式。

作者单位：中国银行研究院