金融课堂
美国市政债券的发展经验
中国人民银行行长周小川日前表示，在市政建设融资方面，到目前为止中国没有市政债，过去几年极度膨胀的地方融资平台债务恰是某种变种的市政债，但这离真正的市政债尚远。
何为市政债？也许，西方的经验可以借鉴。
基本概念及分类
市政债券(Municipal Bonds)是地方政府及其授权机构为筹集资金而发行的债券。在实行分税制和多级预算的国家，市政债券是地方政府公债体系的重要组成部分。
世界上规模最大和最完善的市政债券市场在美国，从美国的发展经验来看，市政债券的发展与城市化进程同步，大规模的城市化建设时期往往也是市政债券的快速发展时期。
美国各级地方政府都可以发行市政债券，同时联邦政府和法律也对地方政府的举债权和举债规模做出了严格的规范。在美国，市政债券大致分为两种：一般责任债券（General Obligation Bonds）和收益债券(Revenue Bonds)。
发展状况及特征
美国市政债券的规模一直处于快速增长中，1996年美国市政债券的未偿付余额为12616亿美元，而2008年末则已达到26361亿美元，年均增长速度为6.93%。但是这期间美国金融创新加快，抵押债券、公司债券和资产支持债券的发展速度加快，全美债券未偿付余额总量年均增长率高达9.56%，从122650亿美元增加到334910亿美元，相应的市政债券在总体债券未偿付余额中所占的比例有所降低：从1996年的10.29%逐渐下降到2008年的7.87%。
美国市政债券发行利率完全由市场决定，到期收益率与违约风险、流动性风险以及税收因素有关。债券的信用等级越高，到期收益率越低；由于存在税收优惠，高信用级别市政债券的到期收益率甚至比联邦政府国债还要低：AAA级市政债券的到期收益率通常低于AA/A级市政债券，财政部国债的到期收益率比期限相同的AAA或AA/A的市政债券要高，但是低于BBB级的市政债券。这说明当违约风险增加到一定程度之后，违约风险对市政债券到期收益率的影响就会超过税收因素的影响。流动性风险对市政债券的到期收益率也有着重要的影响，与其他
类别的债券一样，长期债券和短期债券之间存在着流动性溢价：长期市政债券的到期收益率要高于短期市政债券。
一般情况下，随着债券存续期限的增加，国债到期收益率的增长速度要慢于相同期限的市政债券。当期限较短时，AAA市政债券的到期收益率要低于财政部国债，但是随着期限的增加，长期市政债券的到期收益率逐渐超过期限相同的国债：因为长期市政债券的违约风险和流动性风险都比相同期限的国债要高，因而其到期收益率也较高。
另外，投保市政债券的到期收益率比未投保市政债券通常要低，而投保的一般责任债券的到期收益率又要比投保的收益债券的高。
美国地方政府发行市政债券所募集的资金主要用于城市建设和公共服务，包括教育、交通、住房、公共设施和社会福利等各方面。2009年第一季度，美国总共发行市政债券854.6亿美元，其用途分别为教育238.3亿美元，一般用途287.4亿美元，社会福利145.5亿美元，交通52.3亿美元，公共设施11.3亿美元，住房15.5亿美元以及其他104.2亿美元。可以发现，美国的市政债券募集的资金用于基础设施的比例很小，主要是用于教育，社会福利的公共服务方面。
美国市政债券的投资者比较多元化，结构也较为稳定，近十几年来主要有银行、保险公司、基金和个人投资者。其中，个人投资者和共同基金持有市政债券的比例均一直稳定在30%以上；保险公司位居第三，持有比例在15%左右，显示出市政债券对机构和个人投资者都有很大的吸引力。主要原因在于美国金融市场发达，市政债券大多在交易所上市，信息透明，流动性好，同时市政债券一般有金融担保或者商业保险。
担保、评级与监管
在美国，市政债券的发行一般都要有金融担保和商业保险。投保债券一旦违约，保险公司就有代为偿还债务的责任。近年来美国发行的长期市政债券有近一半由保险公司提供保险。金融担保保险协会（AFGI）为市政债券提供各种旨在信用增级的保险服务。截至2008年，由AFGI提供保险的市政债券未偿付的本息总额约12600亿美元。通过保险，市政债券偿付能力增强，违约风险得到降低。
另外，专业信用评级机构也会给市政债券进行信用评级。评级机构对一般责任债券进行评级时，主要考虑发行人即发债地方政府的以下四点：发行人总的债务结构；发行人坚持稳健预算政策的能力和行政纪律；发行人的税收收入与其他收入的构成以及有关税收的征得率和地方预算对特定收入的依赖程度；发行人所处的整体社会经济环境。
另外，美国的市政债券普遍设有偿债基金，这对于保证市政债券的按时还本付息，降低投资者面临的违约风险，提高市政债券的吸引力也有很大作用。
美国市政债券主要有两种发行方式：公募和私募。公募又分为竞标承销和协议承销。一般责任债券是以公开竞标方式发行，而收益债券常以协议承销方式发行。
市政债券的监管机构则主要有两个：证券交易委员会（5EC）市政债券办公室和市政债券规则委员会MSRB。作为行业自律组织，MSRB接受SEC的监督。
为了加强风险防范，美国法律和监管机构在市政债券的发行规模、信息披露、风险预警和危机化解等方面对市政债券发行人进行控制与监管。在发债规模方面，美国大多数州的法律对一般责任债券的发行规模有限制。债券发行后，市政当局必须定期地报告政府债务，及时充分的披露在债券存续期内政府财政和法律发生的任何重大变化。一旦发生债务危机，地方政府便进入财政紧急状态，通过提高税负和收费以增加政府收入，保证债务的偿付，化解危机。如果危机化解失败，地方政府便依照联邦破产法宣布破产。
对我国的经验借鉴
随着我国经济的发展、资本市场的深化、产业结构的调整，培育和发展我国的市政债券市场已经势在必行。在市政债券的发行上，美国使用的两种方式各有利弊，我国如果要发行市政债券应根据具体情况选用发行方式。对于市政债券的种类，由于我国还处于尝试阶段，信用风险成为投资者关注的主要问题，所以在发行初期应以政府提供全面信用支持的一般责任债券为主，在具备一定基础后再逐渐增加收益债券的比重。发行的市政债券期限应与用途结合来确定。美国市政债券的购买者中，各类基金占了很大比例（60%以上）；而我国机构投资者的发展还很不足，市政债券的发行对象必然以个人为主，同时我国应当鼓励和支持机构投资者的发展。
何为市政债？也许，西方的经验可以借鉴。
基本概念及分类
市政债券(Municipal Bonds)是地方政府及其授权机构为筹集资金而发行的债券。在实行分税制和多级预算的国家，市政债券是地方政府公债体系的重要组成部分。
世界上规模最大和最完善的市政债券市场在美国，从美国的发展经验来看，市政债券的发展与城市化进程同步，大规模的城市化建设时期往往也是市政债券的快速发展时期。
美国各级地方政府都可以发行市政债券，同时联邦政府和法律也对地方政府的举债权和举债规模做出了严格的规范。在美国，市政债券大致分为两种：一般责任债券（General Obligation Bonds）和收益债券(Revenue Bonds)。
发展状况及特征
美国市政债券的规模一直处于快速增长中，1996年美国市政债券的未偿付余额为12616亿美元，而2008年末则已达到26361亿美元，年均增长速度为6.93%。但是这期间美国金融创新加快，抵押债券、公司债券和资产支持债券的发展速度加快，全美债券未偿付余额总量年均增长率高达9.56%，从122650亿美元增加到334910亿美元，相应的市政债券在总体债券未偿付余额中所占的比例有所降低：从1996年的10.29%逐渐下降到2008年的7.87%。
美国市政债券发行利率完全由市场决定，到期收益率与违约风险、流动性风险以及税收因素有关。债券的信用等级越高，到期收益率越低；由于存在税收优惠，高信用级别市政债券的到期收益率甚至比联邦政府国债还要低：AAA级市政债券的到期收益率通常低于AA/A级市政债券，财政部国债的到期收益率比期限相同的AAA或AA/A的市政债券要高，但是低于BBB级的市政债券。这说明当违约风险增加到一定程度之后，违约风险对市政债券到期收益率的影响就会超过税收因素的影响。流动性风险对市政债券的到期收益率也有着重要的影响，与其他
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类别的债券一样，长期债券和短期债券之间存在着流动性溢价：长期市政债券的到期收益率要高于短期市政债券。
一般情况下，随着债券存续期限的增加，国债到期收益率的增长速度要慢于相同期限的市政债券。当期限较短时，AAA市政债券的到期收益率要低于财政部国债，但是随着期限的增加，长期市政债券的到期收益率逐渐超过期限相同的国债：因为长期市政债券的违约风险和流动性风险都比相同期限的国债要高，因而其到期收益率也较高。
另外，投保市政债券的到期收益率比未投保市政债券通常要低，而投保的一般责任债券的到期收益率又要比投保的收益债券的高。
美国地方政府发行市政债券所募集的资金主要用于城市建设和公共服务，包括教育、交通、住房、公共设施和社会福利等各方面。2009年第一季度，美国总共发行市政债券854.6亿美元，其用途分别为教育238.3亿美元，一般用途287.4亿美元，社会福利145.5亿美元，交通52.3亿美元，公共设施11.3亿美元，住房15.5亿美元以及其他104.2亿美元。可以发现，美国的市政债券募集的资金用于基础设施的比例很小，主要是用于教育，社会福利的公共服务方面。
美国市政债券的投资者比较多元化，结构也较为稳定，近十几年来主要有银行、保险公司、基金和个人投资者。其中，个人投资者和共同基金持有市政债券的比例均一直稳定在30%以上；保险公司位居第三，持有比例在15%左右，显示出市政债券对机构和个人投资者都有很大的吸引力。主要原因在于美国金融市场发达，市政债券大多在交易所上市，信息透明，流动性好，同时市政债券一般有金融担保或者商业保险。
担保、评级与监管
在美国，市政债券的发行一般都要有金融担保和商业保险。投保债券一旦违约，保险公司就有代为偿还债务的责任。近年来美国发行的长期市政债券有近一半由保险公司提供保险。金融担保保险协会（AFGI）为市政债券提供各种旨在信用增级的保险服务。截至2008年，由AFGI提供保险的市政债券未偿付的本息总额约12600亿美元。通过保险，市政债券偿付能力增强，违约风险得到降低。
另外，专业信用评级机构也会给市政债券进行信用评级。评级机构对一般责任债券进行评级时，主要考虑发行人即发债地方政府的以下四点：发行人总的债务结构；发行人坚持稳健预算政策的能力和行政纪律；发行人的税收收入与其他收入的构成以及有关税收的征得率和地方预算对特定收入的依赖程度；发行人所处的整体社会经济环境。
另外，美国的市政债券普遍设有偿债基金，这对于保证市政债券的按时还本付息，降低投资者面临的违约风险，提高市政债券的吸引力也有很大作用。
美国市政债券主要有两种发行方式：公募和私募。公募又分为竞标承销和协议承销。一般责任债券是以公开竞标方式发行，而收益债券常以协议承销方式发行。
市政债券的监管机构则主要有两个：证券交易委员会（5EC）市政债券办公室和市政债券规则委员会MSRB。作为行业自律组织，MSRB接受SEC的监督。
为了加强风险防范，美国法律和监管机构在市政债券的发行规模、信息披露、风险预警和危机化解等方面对市政债券发行人进行控制与监管。在发债规模方面，美国大多数州的法律对一般责任债券的发行规模有限制。债券发行后，市政当局必须定期地报告政府债务，及时充分的披露在债券存续期内政府财政和法律发生的任何重大变化。一旦发生债务危机，地方政府便进入财政紧急状态，通过提高税负和收费以增加政府收入，保证债务的偿付，化解危机。如果危机化解失败，地方政府便依照联邦破产法宣布破产。
对我国的经验借鉴
随着我国经济的发展、资本市场的深化、产业结构的调整，培育和发展我国的市政债券市场已经势在必行。在市政债券的发行上，美国使用的两种方式各有利弊，我国如果要发行市政债券应根据具体情况选用发行方式。对于市政债券的种类，由于我国还处于尝试阶段，信用风险成为投资者关注的主要问题，所以在发行初期应以政府提供全面信用支持的一般责任债券为主，在具备一定基础后再逐渐增加收益债券的比重。发行的市政债券期限应与用途结合来确定。美国市政债券的购买者中，各类基金占了很大比例（60%以上）；而我国机构投资者的发展还很不足，市政债券的发行对象必然以个人为主，同时我国应当鼓励和支持机构投资者的发展。
