今年以来，货币市场流动性整体处于宽裕状态，尽管出现了几次时点性资金收紧，但是在央行公开市场操作下，资金面很快被熨平，资金价格的波动幅度和频率明显降低。从货币政策看，央行多次表示我国货币政策是“以我为主”，保持定力，不搞大水漫灌，坚定稳健的取向和加强逆周期调节。从央行操作上看，的确也符合这一原则。

目前来看，资金价格自年初以来经过不断下行，已经稳定在较低的位置，隔夜回购利率多次进入“1时代”，后续货币政策的宽松程度难再超预期，政策重点将转向如何让钱流向实体经济，解决中小企业融资问题。三季度以来LPR改革、全面降准以及专项债的扩发等，都表明政策要疏通传导机制、宽信用的意图在明显加强。目前市场关注MLF和LPR利率的继续下行。但是笔者认为，在目前大量银行贷款尚未挂钩LPR的情况下，对MLF利率短期内下调不宜期望过高。比MLF下调更有意义的是通过建立LPR机制，使银行产生后续贷款利率下降的预期，从而增加银行的信贷投放意愿和信贷占比，起到宽信用的作用。

目前全球面临经济下行压力，海外已经开启了降息周期。中国目前尚未跟随降息，“以我为主”的政策基调为后续的操作保留了空间。财政政策方面，目前的手段仅仅是提前下达了明年的地方专项债额度，而在预算内和预算外的支出方面，财政政策都尚有空间。货币政策方面，准备金率目前仍维持在10%以上，公开市场操作利率和MLF利率也尚未调降，因此降准降息都有空间，这与央行货币政策司司长孙国峰此前在国务院政策例行吹风会上提出的“降息降准有空间”一致。

从长期来看，货币政策长期维持宽松状态也是大概率事件，对于债市来讲，不存在利率持续上行的基础。

农银货币、农银日日鑫、农银天天利基金基金经理 黄晓鹏