近期政策面对信用环境友好。包括LPR改革、普遍降准、明确提出商业银行资本补充长效机制、重点支持中小银行补充资本等在内的一系列政策，都助力宽信用继续推进，以缓解实体经济融资难融资贵问题。2019年第三季度，传统非金融信用债发行情况良好，同比和环比均实现了增长，净融资额增加。

三季度以来，除个别国企因进入破产重整程序而触发债券违约外，整体没有发生超预期的黑天鹅事件，亦未发生区域性或行业性集中违约事件。但信用分层状况依然存在，国企是支撑一二级市场的主要来源，民企和中小企业仍面临净融资压力。

发行人的偿付现金流主要源于经营所得和融资补充。需求不振，产品价格下跌，工业企业利润持续偏弱，压制了内生性现金流，但行业间分化、行业内分化，具有竞争力的优质企业仍可依托产品优势、规模优势、渠道优势等增强溢价能力和内生造血能力。融资方面，宽信用的推进优先利好国企和头部民企，大规模金融体系流动性向实体经济的疏通传导还需要时间，低资质企业融资短期内难以迅速改善。由此制约了市场信用风险偏好。

今年年初以来，信用债市场跟随利率债一波三折，4月达到年内前十个月高点，3年期AAA级债券收益率触及4%附近；随后，中美贸易摩擦加剧，个别问题银行被接管，货币政策边际放松呵护市场，债券收益率大幅下行，直至贸易摩擦阶段性缓和，市场预期经济企稳，债市回调，而10月通胀抬升进一步加速了收益率上行。

经济基本面承压，稳增长诉求和信用疏通都需要宽松环境配合，债市牛市仍有支撑。但短期内，经济金融数据可能出现波动，通胀继续上行、地产投资下降缓慢、年底基建或发力等利空因素仍在。经过10月的调整，信用债收益率相比8月低点已经较大幅度上行，若短期债市震荡拉动收益率进一步走高，投资者可逐步布局信用债。

债券配置方向上，建议短期坚守高等级为主，对公用事业和高速公路等普遍具有稳定现金流的行业适度放宽标准，并根据中观景气度抓住结构性机会，寻找盈利改善修复资产负债表的行业和主体。

农银丰泽定开债券基金经理 王明君