■刘蕊 李放

2019年债券市场结束了2018年的单边牛市行情，全年经历经济企稳到回落，通胀回落到回升，中美经贸谈判起起伏伏等多个阶段，市场整体呈现窄幅震荡走势。10期国债收益率年初和年末都在3.2%左右，而信用债收益率降幅较大，高等级信用债表现更好。因为信用事件的频发，个券表现极为分化。

按照债券收益率涨跌方向，2019年债券市场行情总体可以划分为四个阶段。第一阶段：股市抢尽风头与货币政策偏松的纠结博弈。1-4月受经济下行压力增大、央行降准以及美联储鹰转鸽等因素、股市火爆等多空交织影响，债市收益率一路走高，4月份达到年内利率高点。第二阶段：“包商事件”破同业刚兑与地产调控博弈。5-8月份债市利率整体下行。第三阶段：通胀隐忧渐起与中美利差走阔之间的博弈。9-10月份债市利率小幅反弹。第四阶段：MLF降息与通胀居高不下的博弈。11-12月份债市呈现清淡行情。

回顾2019年，债券市场的基础制度进一步健全，监管体系得到完善构建，市场功能稳步发挥，服务实体经济能力逐步加强。

从普通投资者广泛参与的交易所债券市场来看，主要呈现以下特点：

利率相对偏低。2015-2019年，交易所市场发行各类债券20.5万亿元；非金融企业在交易所市场发行公司债券净融资额6.9万亿，占我国非金融企业债券净融资额的比重为63.5%。同时，公开发行公司债券加权平均利率较同期银行贷款利率低70-130个BP。

民企债券占比提升。截至2019年底，债券市场的民企债券存量约1.85万亿元，其中交易所债券市场1.22万亿元，约占65.9%。2019年还推出了用于纾解民企困境的专项债券、民营企业债券融资支持工具等新品种。

地方政府债券投资者结构优化。2018年-2019年，地方政府债券累计在交易所市场发行5.4万亿元，占同期我国地方政府债券发行总量的63%，交易所债券市场拓宽了地方政府债的投资者范围。

企业资产支持证券发行提速。当前金融支持实体经济的方式，已呈现扩张增量转向盘活存量的趋势，投资也由只关注主体信用逐渐转向重视资产信用。2019年，交易所企业资产支持证券发行10948.43亿元，约占全市场各类资产证券化产品的46.64%。

扩大开放激活境外投资者需求。目前交易所市场累计发行1200余亿元。支持境外机构通过合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等渠道投资交易所债券市场。

2019年交易所公司信用类债券收益率整体先升后降，但变动趋势较为平缓。低信用等级债券收益率依旧维持在高位，且与其他中高等级债券收益率差距逐渐拉大。债券收益率曲线走势与同期限国债收益率走势保持基本一致，变动趋势相对平缓。

从全年信用债走势观察，2019年年初以来的信用收益首要来自于向中等级信用债的信用下沉，其次是高等级信用债的拉长久期。但随着资金利率波动以及各类信用事件的冲击，信用分层现象加剧，收益的获取难度逐步加大。因此，对于个人投资者来说，持续发酵的信用分层现象使得投资者在获取收益之中更多了一份清醒。