■李 放

近期，监管部门表态将推进加强多层次、多支柱养老保险体系与资本市场的衔接。近年来，证监会通过深化资本市场改革，为养老基金等长线资金入市优化投资环境。养老金的投资运营不仅关系到我国百姓的生活质量和幸福感，同时因其规模庞大，投资期长，有助于推动形成价值投资的市场氛围，实现我国资本市场的长足发展。

实现资产保值增值

2015年8月，国务院颁布《基本养老保险基金投资管理办法》（以下简称《管理办法》），确立了养老金入市规则。2016年12月，养老金正式入市。4年来，养老金管理规模从4300亿元上升至1万亿元左右。我国养老金投资方式主要分为直接投资和委托投资，直接投资由全国社保基金理事会直接管理运作，主要包括银行存款和股权投资。委托投资由社保基金会委托投资管理人运作，主要包括境内股票、债券等。为避免投资出现较大波动，《管理办法》中对养老金投资股市的比例做出了规定，“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例不得高于资产净值的30%”，这意味着在1万亿的资产总额中，投资在股市的资金不超过3000亿。截至2020年第三季度，养老金直接投入股市资金为173亿元，仅为监管规定投资上限的5%。

通过市场化投资，既实现了养老金资产保值增值，又促进了资本市场健康发展。首先，养老金投资是实现资产保值增值的一种必然选择。一方面，养老金投资运营的稳步推进，可以带来较好的收益。全国社会保障基金理事会《基本养老保险基金受托运营年度报告》中数据显示，2019年基本养老保险基金权益投资收益额663.86亿元，投资收益率9.03%。基本养老保险基金自2016年12月受托运营以来，累计投资收益额850.69亿元。另一方面，随着我国人口老龄化的加速，养老金支付缺口快速扩大。养老金投资运营的稳步推进使多元化投资成为必然趋势，这也是一项利在长远的措施。其次，养老金投资运营的稳步推进,有利于资本市场健康发展。一方面，养老金通过投资高质量上市公司，能够享受公司成长带来的较高分红收益，进而间接增强居民的投资收益；另一方面，通过市场化投资，养老金成为资本市场主力资金的一部分，起到资本市场稳定器的作用。

温和带动资本市场

从市场影响来看，考虑到养老金的安全性、流动性和投资股票比例的限制，短期养老金投资运营的推进对大盘作用不会十分明显。究其原因：一是养老金投资主要考虑安全性和流动性。养老金是百姓的保命钱，要承担短期退休金的给付，因此会将安全性和流动性放在首位。在投资标的选择上更偏重固定收益类证券，如各类金融债、央企债。二是新冠肺炎疫情影响下，社保费大幅减收是养老金投资滞缓的重要原因。为了保居民就业、保市场主体，国家在新冠肺炎疫情期间实施“减免缓”养老保险缴费政策，企业养老金缴费全年减收将超过1.5万亿元。养老保险“减免缓”政策短期影响养老金当期的收支平衡，一定程度上导致投资总额减少。三是养老金支付压力也是制约养老金投资规模的一个客观原因。在“统账结合”的制度模式下，各省份出于保发放的审慎考虑，只能将较低比例的结余资金进行固定期限的委托，这使得基本养老保险基金实际开展委托投资运营的规模偏小。

个人应转变投资理念

对个人投资者而言，养老金投资运营的稳步推进,短期可为股市带来新鲜血液，长期看亦有利于形成价值投资理念，推动股市“去散户化”的进程。为此，投资者要保持清醒头脑，把握三个要点：

关注养老金投资动向。养老金作为长期投资资金，目的是追求长期价值回报，可对市场短期投机性投资起到抑制作用，从而有利于减少股市波动幅度，遏制股票指数的大涨大跌，未来，投资者要想从股市中通过投机分得一杯羹的难度将会越来越大。

了解养老金投资风格和理念。从政策取向以及试点期间的表现来看，养老金的投资风格和操作策略会参照社保基金。总体来看，社保基金投资偏向于低估值、优业绩、高分红的中等市值公司股票，这将对养老金形成组合投资、价值投资、长期投资、责任投资的投资理念，具有示范性和导向性。

树立长期价值投资的理念。目前来看，养老金投资运营的稳步推进，其相关概念股受市场热捧，确实能使部分追涨的投资者短期获益。但从经验来看，盲目追涨未必能获得长期收益。对于投资者而言，要树立长期价值投资的理念，摒弃过去追涨杀跌的短线操作方法，跟上主流资金的思路，唯有这样，才能做一个具有理性思维的投资者。