■龙脱颖

2023年，受一系列全球事件影响，黄金作为避险资产的吸引力持续增强。2024年，地缘政治因素仍然存在，预计黄金将继续展现出韧性和吸引力，建议投资者持续关注。

2023年黄金市场持续震荡

回顾2023年，以美联储货币政策为主线交易逻辑，以巴以冲突等风险事件以及全球央行持续购金为支线交易逻辑，现货黄金整体维持高位宽幅震荡走势，最高上冲至2146美元/盎司，最低下探至1804美元/盎司，交易中枢位置上移至1900—1950美元/盎司。

从我国来看，受黄金现货市场供需关系和人民币汇率影响，黄金内盘走势强于伦敦现货黄金，整体呈现趋势性上涨。站在全球视角，2024年美联储大概率结束加息周期，一旦启动降息，将主导今年的黄金市场走势。

经过多年的发展，目前，全球黄金市场的供需结构和发展态势与过去截然不同。

从近十年全球黄金储量变化来看，世界黄金储量有所下降。随着地质勘探技术不断发展，全球黄金勘探的范围不断扩大，但发现新矿、大矿的概率降低，全球可采黄金量持续下降。在黄金主要生产国，现有金矿正在被挖掘殆尽，环保活动也使得黄金的开采难度加大，导致黄金的生产成本持续提高。

从近十年全球黄金产量来看，随着采矿机械化水平的提高，全球黄金产量保持小幅增长。全球金矿产量已从1992年的2270吨增加至2022年底的3612吨，产量增长率略低于同期的需求增长率。

结合全球黄金生产情况来看，目前，黄金市场具备以下特征：一是可开采黄金越来越少，这将导致黄金更为稀缺；二是黄金生产成本不断提高，抬高黄金价格；三是黄金价格上涨幅度远高于成本增长幅度，目前黄金企业毛利润持续增加；四是在黄金价格上涨的刺激下，黄金产量有望进一步提高。

2023年末，伦敦现货黄金价格创造历史高点，为2024年黄金价格的继续走高打开了空间。今年全球经济预期放缓，投资者的资产配置可能会向黄金等避险投资标的倾斜。

2024年积极因素持续显现

黄金作为一种受欢迎的贵金属，2024年将有较多的利好因素支撑，预计现货黄金延续偏强运行风格，交易中枢将继续上移。但需要关注的是，市场已存在降息预期，从而限制了黄金的上涨幅度。总体来看，今年黄金价格上行方向具有确定性，但上行空间和上行节奏具有不确定性。

在商品属性方面，黄金的商品属性主要受供需关系影响，供给端黄金价格与黄金产量负相关。世界黄金协会《中国高净值人群黄金投资趋势洞察》报告显示，全球央行在2022年购入了1136吨黄金，创下历史新高，我国央行也已连续十二个月增持黄金。长期来看，黄金作为各国主权货币的信用背书，各国中央银行存在持续购买黄金的需求。

在货币属性方面，黄金的货币属性决定了其与美元指数呈反向变动关系，随着布雷顿森林体系的瓦解，黄金的货币属性有所削弱，但美元在国际货币体系中仍居于主导地位，美元指数与黄金价格之间仍有较大关联。2024年，美国可能进入降息通道，美元指数或将承压走弱，这将推高黄金价格。

在金融属性方面，黄金作为一种非生息资产，其实际利率可以看作是黄金的持有成本。从中长期来看，黄金价格和美债收益率呈反向变动关系。2023年10月份以来美国通胀数据走弱，12月份美联储议息会议暗示降息预期，美债收益率开始大幅下跌。但黄金走势与美债收益率并非高度负相关，从数据来看，出现了黄金价格与美债收益率同时上涨的情况，这在2023年6月初至7月底以及2023年10月初至12月上旬两个时间段体现得尤为明显。因此，美债收益率对黄金价格的影响短期出现了弱化。

此外，当市场避险情绪增加时，投资者购买黄金的需求增多。去年以来，地缘政治冲突以及全球流动性紧张引发了一系列金融风险事件，多种因素交织在一起推动了黄金价格的持续上涨。

综上，黄金价格的短期走势主要受货币因素和避险因素影响，2023年投资者避险情绪提升，对黄金价格的推动作用较强，而货币因素影响相对较小。但2024年可能会出现相反情况，随着美联储降息、全球流动性改善，黄金的货币属性作用将凸显，或将推动黄金价格走高。展望2024年，笔者认为黄金价格仍将维持区间震荡，投资者需要关注利率环境变化下的黄金价格走势，赢得投资回报。