■张 搏

9月6日，上海期货交易所（以下简称“上期所”）发布了《关于发布阴极铜期货期权合约及相关规则的公告》。9月21日，铜期权正式挂牌交易。铜期权是我国期权品种由农业领域扩展至工业领域的第一个品种，标志着我国期权市场创新进入了一个新时期。

■魅力何在

此次有色产品期权市场创新首选铜作为标的物，主要是因为铜产业在我国工业体系和大宗商品市场中发挥着重要作用，铜期货是我国期货市场最为成熟的品种之一，长期以来被市场所公认。经过多年的稳健运行和稳步发展，铜期货不仅具有市场规模大、合约连续性和流动性好、投资者结构成熟等特点，而且在国际上知名度较高，有一定的国际影响力。铜期权的推出，对提高铜产业企业风险管理水平、促进场内场外市场协调发展、提升我国铜期货市场定价影响力具有重要意义。

以往国内企业都是通过期货市场来实现套期保值转移现货市场风险的目的。上期所的数据显示，2018上半年，上期所铜期货单边成交量为2494.33万手，成交金额为6.51万亿元，日均单边持仓量为38.67万手，其中法人客户持仓量占比为64.42%。但不少企业反映，期货保证金占用流动资金比例过大，尤其是在企业经营相对困难的时期，资金周转压力凸显，甚至在遇到极端行情时，企业可能无法及时补充保证金导致期货头寸被强行平仓而造成巨大损失。此外，对于期货套期保值中的基差风险，企业只能通过不断调整套保比例来规避，这在很大程度上增加了企业的资金成本。因此，市场对推出基于铜期货的期权产品呼声较强。

此次铜期权的推出，是完善有色金属衍生品市场结构、顺应行业风险管理发展趋势、服务广大生产、消费和贸易企业多样化保值需求的重要举措，将有助于发挥市场功能，提升我国有色金属行业在国际定价体系中的作用和地位，增强我国有色金属企业的风险管控能力、市场竞争力和国际化水平。在贸易方面，期权的方式允许企业运用现货结构性作价，企业可以采用更加灵活的采销模式；在冶炼加工方面，期权可部分替代期货进行敞口保值，所需的成本更低，企业进行保值操作的前后台管理更加简化；在资源开发方面，国际大型矿企的通行做法是在研判市场周期的基础上，运用期权与期货的衍生品组合进行滚动性的长期价格锁定。另外，标准化期权合约的上市，也有利于企业避开不规范的产品，从而更好地管理交易对手信用风险，更有效地达到金属产业与金融行业有机分工与结合的效果。

铜期权不仅能够管理原材料价格的变动风险，还能够管理市场波动风险。在市场价格波动剧烈、预期不明朗的环境下，单纯参与期货市场套保，会使企业每天面临盈亏变动，往往达不到预期的套期保值效果。期权价格中包含反映标的资产价格波动性风险的因素，即波动率，能够反映投资者对标的资产价格波动的预期。因此，期权可以代替期货用于管理资产价格的方向性风险，更适合管理价格的波动性风险，在改善期货交易灵活性不足、资金占用相对较大现状的同时，也为企业提供了更加丰富和更具个性化的保值策略，更好地满足企业生产经营的实际需要。

铜期权的上市也为投资者提供了一个新的投资机遇。我国的期货市场已发展多年，个人投资者和机构投资者都较为熟悉，但是期货市场的品种无论是种类还是交易方式都过于单一，较易受经济周期、行业发展以及政策调整的影响。而期权自身的风险对冲属性和专业性会让更多的机构投资者参与进来，不仅能够为期权市场带来更多的流动性，而且通过灵活多样的组合策略，进一步增加期货市场的活跃程度和市场厚度，为有色企业开展套期保值提供更加稳定的市场环境。

■怎样投资

近年来，上期所一直在制度上尝试不断优化铜期货，包括2010年推出保税交割制度、2013年推出连续交易制度即通过延长交易时间以覆盖国际市场主要交易时段等，不仅为有色企业“走出去”提供了崭新的平台和契机，而且有效促进了国内外价格的紧密联动。铜期权的上市，不仅为相关产业链实体企业和机构提供了更加丰富和灵活的金融衍生工具，也丰富了投资者的投资方式。投资者如参与其中，有以下几点值得关注：

关注铜期权的准入规则。对于个人和企业来说，铜期权的交易门槛均为10万元。投资者需通过交易所指定平台的在线知识测试、具有交易所认可的累计10个交易日、20笔及以上的期权仿真交易成交记录，及具有交易所认可的期权仿真交易行权记录。上期所对境内交易所商品期权仿真交易经历、境内交易所商品期权仿真交易主动行权经历、以及境内交易所最近三年内期权真实交易经历实施互认，也就是说具备豆粕和白糖期权交易权限的投资者已经天然具备了交易铜期权的开户条件。

充分了解铜期权的特点和各项相关制度。铜期权采用欧式行权方式，期权行权与履约后获得期货持仓，便于期权行权、持仓和对冲管理；到期日结算前，上期所对未在规定时间内提交行权或放弃申请的实值期权持仓进行自动行权处理。之所以采用欧式行权方式，主要是因为：第一，欧式期权管理风险的不确定性较小，更符合市场需求。第二，欧式期权权利金较美式期权便宜，铜期权采用欧式行权，能够有效降低买卖双方资金成本，有利于投资者积极参与交易，提高铜期权市场流动性。第三，欧式期权期限固定，卖方在构建投资策略时可以直接持有到期，无需考虑期权随时被行权的风险，保证了投资组合的连续性。上期所对期权实行了一系列的制度，以保障投资者的权益，包括保证金制度、涨跌停板制度、持仓限额制度、交易限额制度、强行平仓制度、大户报告制度及风险警示等制度。投资者在参与交易前需深入研究以上制度要求，熟练掌握“游戏”规则。

在进行铜期权交易时，除了需要了解规则、研究期权的交易策略之外，还需要关注宏观经济走势，研究判断未来铜的价格波动。与期货不同，由于期权合约的特性，买入期权套期保值后，不论后市标的资产价格如何波动，套保者最大损失固定为权利金，不会面临需要追加保证金的情形。同时，期权买方在对冲现货风险的同时仍可保留现货市场价格向有利方向变动时产生的利润，但是需要为购入期权付出一笔权利金。从本质上说，期权的损失是有限的，如果在结合基本面分析后，对供需关系等因素的营销有了充分的研究，正确判断铜价格的波动趋势，那么可以获得更多的盈利而仅付出有限的权利金。