刚刚过去的2019年，是宏观策略研究面临巨大挑战的一年。

2019年，无论是看新兴市场复苏或是看美国经济衰退带动全球衰退，都只对了一半。新兴市场开年确实改善强劲，带动全球经济探底反弹，但随后发达市场经济继续下行又带动全球经济回落。经过两年左右的调整后，新兴市场经济继续下行的风险大幅降低，而向上的动力不断积聚，最终带动全球经济在最后两个月企稳反弹。

预测是困难的，但主动管理即预测，而摆动的宏观策略环境给主动管理组合带来了巨大挑战。对投资者而言，通过分散化打造一个更加均衡的组合，是一个不错的办法。

首先，重视资产配置，构建更加均衡的组合。资产配置是一个组合的根基，也是组合运行财富增长的终点目标。过去会因为预期收益的约束，去超配一些低效率的高收益品种。但这使组合风险和收益不均衡，在长期运行过程中，容易受到极端情形的冲击，带来无法承受的回撤。所以，未来会更加青睐于通过有效分散化投资，来避免组合受到过大的冲击与回撤，关注组合的风险预算而非单纯地只考虑预期收益，使组合更加均衡。

其次，分散化主动管理来源，重视信号与模型，不仅仅是感觉和判断。投资者在进行主动管理时，目标不应注重排名，而是应该将其当成是优化财富增长路径的技术。在这个过程中，不要集中持仓下注于一两个预测观点，例如估值足够便宜，或是宏观未来将改善。过于集中的预测风险一旦落空将给投资组合带来不必要的麻烦。

相反，可以多元化整合组合的“阿尔法”来源，打散超额收益的风险，让超额收益的来源相对分散、相关性降低。

虽然这样的投资组合短期收益不一定是最好的，但长期来看，它具备更加稳健的特性，从而获得更多的收益。

农银汇理基金经理 姚臻