2020年6月底7月初，A股市场券商板块异军突起，连续4个交易日内，非银金融版块涨幅超过20%，带动大盘指数整体上涨超过15%。许多市场参与者认为，此轮行情的演绎和2014年四季度上一轮牛市的初期有相似之处。

把今年上半年的宏观经济形势、资本市场走势与6年前相比较，可发现有很多共同点。如经济结构亟须调整、驱动力亟须转换；流动性较充裕，2014年央行数次降准和降息并创设了MLF等政策工具，而今年则是因新冠肺炎疫情进行了逆周期的政策对冲；资本市场基础设施和政策做了较长的铺垫和准备。在分析时隔数年的两轮行情时，虽然都存在明显的存款搬家或理财搬家现象，但两次行情的驱动因素并不同。

在资本市场机制和政策愈发完善的背景下，当前，居民资产配置的趋势正在剧变：在“房住不炒”的政策基调下，绝大部分城市房产的投资属性都被约束，房产不再是居民理想的投资标的，房地产行业也很难成为流动性的蓄水池；在房地产投资被限制的背景下，以房地产信托为代表的“非标理财”规模急剧萎缩；在低利率环境下，银行理财的资产端和负债端出现倒挂，必须拓展投资范围，增加股票等权益资产配置比例；资管新规实施以来，各类理财产品净值化改造，叠加股市赚钱效应，居民储蓄正加速进入权益市场。

目前来看，资本市场制度日益完善，科创板、“新创业板”、新三板精选层等陆续推出，构建了多层次的资本市场，提高了企业直接融资效率；证券市场规则和国际接轨，吸引了很多具备国际竞争力的优质公司回归；注册制和退市制度日益完善，提高了市场资源配置的效率。

农银汇理基金经理 叶忻