■王静文

日前，国家统计局公布三季度各项宏观数据。三季度GDP同比增速6.0%，较上季度回落0.2个百分点，为1990年来的最低水平，但9月份经济出现边际改善。随着稳增长政策的落地，四季度经济将有可能出现企稳甚至回升，商业银行需根据形势变化调整经营策略。

9月经济出现边际改善

生产出现明显反弹。其中工业增加值同比增速由上月的4.4%反弹至5.8%，一改连续两月下滑的颓势，且反弹幅度超出季节性影响范畴。出口交货值也由上月的-4.3%反弹至-0.7%，成为促进工业生产回升的主要动力。服务业生产指数由上月的6.4%回升至6.7%，连续两个月回升。

消费企稳回升。9月份社会消费品零售总额同比增长由上月的7.5%回升至7.8%，主要原因在于汽车消费增速回升。由于去年同期基数走弱，汽车消费增速由-8.1%回升至-2.2%，拖累幅度显著转弱，但去除汽车之外的其他消费品零售增速由9.3%回落至9.1%。

投资仍有韧性。1至9月份全国固定资产投资同比增长5.4%，增速比1至8月份回落0.1个百分点。其中制造业投资累计增速回落至2.5%，较前8月放缓0.1个百分点。房地产开发投资累计增长10.5%，与前8个月持平，仍保持一定韧性。基建投资在稳增长政策导向下，受专项债可用作重大项目资本金等政策支持，前三季度累计同比增长4.5%。

进出口增速有所回落。9月份按美元计，中国出口同比降3.2%，进口同比降8.5%，贸易顺差回升至396.5亿美元。考虑到季节性因素后，经季调的出口同比回升至1.2%，显示出一定韧性。

资金来源增速加快。信贷方面，9月份人民币贷款新增1.69万亿元，同比多增3069亿元，贷款余额同比增速较8月末回升0.1个百分点至12.5%。其中中长期贷款余额同比增长10.9%，比8月份高0.2个百分点，连续两个月回升，用于基建和制造业投资的中长期贷款增速也在回升。社会融资方面，9月份新增社融2.27万亿元，环比多增2550亿元，同比多增1383亿元。财政方面，9月份财政支出同比增长12.9%，较8月份抬升13.1个百分点。

当前经济发展三个趋势

经济增速有望企稳。从外部看，地缘政治的不确定性被市场逐步消化，这将有助于提升投资者与消费者信心。从内部看，政策逆周期调节力度将会加码。2020年地方政府专项债将前置到今年四季度发行，央行将继续利用LPR改革、降准等手段降低实体经济融资成本，其他稳增长政策也将陆续见效。随着内外部环境的边际好转，四季度经济增速将有望企稳。

CPI仍将高位运行。9月份猪肉价格同比涨幅接近70%，已高于2011年和2016年最高点，但低于2007年80%左右的涨幅。预计四季度CPI将有较大可能延续上升态势。

经济转型升级加快。生产方面，1至9月份，工业战略性新兴产业增加值同比增长8.4%，快于整体2.8个百分点；高技术制造业增加值同比增长8.7%，快于整体3.1个百分点；高技术制造业投资同比增长12.6%，快于整体10.1个百分点。消费方面，限额以上单位智能家用电器和音像器材、可穿戴智能设备零售额同比分别增长41.6%、11.1%；人均服务性消费支出增长10.2%，快于居民人均消费支出1.9个百分点。产业升级和消费升级将对经济增长产生积极影响。

商业银行应对调整策略

面对当前经济呈现的新趋势，下阶段商业银行应重点做好几方面工作。

信贷投向方面，加大对重点领域和薄弱环节支持力度。积极支持京津冀协同发展等国家重大战略，聚焦现代服务业、乡村振兴、金融扶贫等重点领域，以及城镇老旧小区改造、城市停车场等新型基础设施建设；加大对消费升级的金融支持力度；合理调整房地产信贷结构，严防资金通过理财、委托贷款等渠道流入房地产领域，做好开发企业的名单准入管理等。

资产配置方面，随着宽松政策出台，风险资产表现回暖，黄金、债券等避险资产走低，需密切关注货币政策走向。对权益市场，应充分利用逆周期调节政策出台的时间窗口，把握结构性机会，包括科技创新主题和盈利确定性溢价；对债券市场，由于宏观经济增速下行速度放缓并可能有超预期表现，物价有结构性通胀压力，货币政策操作较为审慎，预计四季度债券市场机会不大；对黄金市场，市场避险动机趋弱，金价有所回落，黄金的投资价值也将受到影响；对外汇市场，未来双向波动幅度仍会明显加大，很难再出现单边上涨或者持续下跌的趋势，预测汇率走势难度上升，注意控制外汇敞口。

风险防范方面，应重点关注房地产业（尤其三、四线城市）、受国际贸易影响较大的制造业、欠发达地区企业和出口依赖较强企业等的经营风险，增强风控能力。同时，关注有同业往来的中小银行流动性风险。

作者单位：民生银行研究院