厘清实体经济定义

　　问：近年来国家围绕金融服务实体经济出台多项举措，透过已有实践来看，金融支持实体经济需关注哪些问题？
　　陆磊：金融和实体经济之间，过去这几年当中一直存在隔膜：一方面是金融资产比较明显的增长，另一方面，当前处在经济下行期的实体经济面，还面临着融资或者获取金融服务相对偏难的状态，反映到价格上就是融资贵。近年来国家虽然出台一些金融服务实体经济的政策，但就现实层面而言，金融服务实体经济仍有一些问题值得关注。
　　首先，需要对实体经济有一个清晰定义。即“通过价格上涨来实现获利”和“为了形成实质意义上的商品和服务供给”，这是区分实体和非实体的根本所在。而即便是通常定义的实体经济，也要明确界定其在调结构与稳定增长中的重要性。
　　金融支持实体经济，需要在稳定存量的基础上，着力在增量层面上做文章。过去一段时间以来，金融和类金融组织在资产、大宗商品、机械等领域开展的投入，不可能在短期内瞬间撤出，否则意味着崩盘、硬着陆，可能酝酿危机，因此，金融服务实体经济，需要在稳定存量基础上，逐步腾出资源，投入到有市场前景、技术优势、发展潜力的行业当中，这需要一个过程，而非一刀切。
　　审视金融与实体经济之间的关系，不仅要看金融机构自身，还要看整个大局势。在过去一年当中，原来预期到的全球经济更加稳定的复苏并没有非常清晰地呈现，无论是欧美发达国家还是新兴市场，依然在相对比较低位的增长态势下运行，这对中国实体经济面的复苏和转型升级构成更为严峻的挑战。反映到金融和企业部门的关系当中，我们会发现企业部门的资产负债表和盈利能力，都没有清晰地向好的方向发展。金融机构服务实体经济，仍要看到相关行业受周期性影响形成的风险。

　　降准还需金融机构配合

　　问：今年以来，人民银行不断加大“定向降准”力度，如何看待这些措施出台的意义及对市场的影响？
　　陆磊：我认为，定向降准措施实际上是结构性政策。所谓结构性政策，并不是一味支持所有的企业，而是“有保有压”，特别是“保”的这部分，政策对积极支持、业务达到标准的金融机构，通过定向降准来降低其资金负担，提升其支持经济发展的内生动力。
　　政策是间接发挥作用，具体还要看金融部门信贷投放的积极性。金融机构自身应当设计一个稳定或者前瞻性的蓝图，即经济向下波动的过程中，以差别化的信贷介入代替一味回收贷款、惜贷等行为，在一轮周期中扶持出一批健康发展的企业。这需要各家金融机构结合新形势，在计划资金层面或资金运用层面、资产配置层面做出相应的调整，否则定向降准政策本身是无效的。

　　新常态下需关注风险

　　问：当前的宏观经济政策，正呈现出一种与以往不同的“新常态”，即消化前期刺激政策，不再有大规模经济刺激。这种“新常态”对金融机构提出了怎样的要求？
　　陆磊：我认为，不大规模刺激的常态化，可以理解为中国采取了和其他国家不太相同的宏观调控政策，最近欧央行下调基准利率至0.15% 采用负存款利率，美联储似乎又要放缓退出QE的步伐，日本还在做安倍经济学所谓的量质宽松（QQE），在这种情况下，中国不施行大规模刺激政策，在全球范围内是比较有意思的，或者说一枝独秀，和原来同步性放松和同步性收紧是有差别的，值得金融机构深入思考。
　　思考之一，所谓常态化，我理解为只要经济实现比较稳定的增长，没有出现硬着陆的可能，通过不再大规模刺激，就有可能在微观层面形成正向激励。这种设计下，企业和金融部门应该明白，过去放松货币就能坐拥资产价格上涨的态势已经改变。面对经济下行期、盈利能力收窄，金融机构需主动思考未来如何发展。
　　思考二，金融机构很可能因为常态化的不刺激政策，面临两大问题：一是流动性风险的管理。在不刺激情况下，按照原来预期的松流动性方式开展业务恐怕会有问题；二是信用风险。由于不刺激，市场面资金偏紧，企业资金也偏紧，违约的可能性就会上升。面对可能出现的不良率和不良贷款额的双升局面，金融机构更需要认真应对。

　　顺势而为推进金融创新

　　问：在您看来，人民银行不断推出定向降准、再贷款、公开市场短期流动性调节工具（SLO）等货币政策工具，传递出怎样的货币政策思路？
　　陆磊：实际上，再贷款、定向降准、再贴现、短期流动性调节等，都是宏观调控手段的工具组合。有了这些工具组合，实际上使得货币政策预调微调性就会加强，与此同时，也体现一种思路，不是试图单纯去杠杆，而是让金融机构可以拥有适度的流动性，用好、用活自身资金。
　　政策调整背景下，金融机构除了做到信贷精准投放之外，还应积极提供综合性金融服务，如帮助企业发行短期融资工具，通过市场来筹集资金，还包括贸易项下的帮扶，满足企业在生产经营过程中的金融需求。

　　借助大数据完善贷款定价

　　问：围绕利率市场化不断加快，您认为，金融机构如何合理确定贷款利率，更好对接实体经济融资需求？
　　陆磊：目前，利率市场化最后一步还没有完成，恰恰处在一个微妙的时期，基准利率呈现双重化：一方面，存款利率没有完全放开的情况下，贷款利率往往根据融资成本即存款利率来进行定价，另一方面，由于贷款利率已经放开，银行间市场隔夜拆借利率、七天回购利率也已经存在，它反映了目前银行体系流动性的松紧状态，这也会变成一个影响最终投融资行为的价格基准。
　　实际上，在目前双基准并存的情形下，商业银行应该对未来存款利率最终放开做好充分准备，不断提升自主定价能力、完善定价技术手段，应当积极探索利用大数据形成对客户的精准定位。事实上，银行拥有的数据是其他机构无法比拟的，应当用活、用好这些丰富的资源，结合必要技术来完善自身定价体系，更好地对接实体发展需求。