■应习文

欧元集团近日发表声明称，将在未来五年推动欧盟资本市场联盟在三个优先行动领域加快实施13项具体措施，以改善欧洲资本市场运作，吸引更广泛的投资，从而提高欧盟的全球竞争力。

发展历程与现状

20世纪80年代以来，欧洲国家在欧洲共同体(欧洲联盟的前身)的框架下寻求经济一体化，催生了欧洲统一大市场，使得欧洲资本市场繁荣活跃。从1980年至2007年，欧盟股票市场的总市值增长了近60倍。欧洲经济一体化，特别是共同货币的推出显著推动了欧洲银行业的发展。为增强本国银行的竞争力，欧盟各成员国政府放松了对银行业的监管，使得欧洲的跨国银行可以利用各国制度差异来规避监管，进而逐渐发展成为全能型银行。

2007年开始的美国次贷危机，到2008年演化为一场全球性的金融危机。在危机的冲击下，大量欧洲银行因持有相关债务而陷入流动性困境。随后欧洲多国爆发主权债务危机，与欧洲银行危机形成恶性循环，导致欧洲金融市场受到重创。以银行为主导的金融结构暴露出的诸多弊端，使得欧盟认识到发展统一资本市场的迫切性。

欧盟资本市场联盟于2015年成立，旨在在欧盟建立一个真正的单一资本市场，让投资者和公司，无论规模大小，无论身在何处，都能获得全方位的金融服务和产品。当年9月，欧盟发布《建立资本市场联盟行动计划》。该计划包括33个具体行动，内容涉及跨境资本自由流动，为各类投资者提供更多投资机会，改善企业尤其是中小企业的融资环境，以及通过资本市场促进公共基础设施融资等。至2019年该行动计划执行完毕时，欧盟资本市场已出现积极变化，上市公司市值高于欧债危机前水平，非金融公司发行上市股票市值占欧盟生产总值的比值从2014年的36%上升至2018年的41%。

在此基础上，欧盟于2020年9月推出促进欧盟资本市场联盟的新行动计划。然而，在随后的几年间，新冠疫情及欧洲地缘政治环境的恶化，对欧盟资本市场发展产生了不利影响。欧洲金融市场协会数据显示，2021年至2023年，欧盟国家总体企业首次公开发行股票(IPO)数量占全球的比重仅有7%。可以说，欧盟资本市场的发展再一次面临严重挑战。

面临问题和挑战

资本市场发展不均衡和市场割裂。一方面，尽管欧盟资本市场整体上有所发展，但部分成员国的资本市场不发达，制约了资本市场一体化进程。另一方面，不同成员国之间的经济和法律存在一定差异，这些异质性导致资本市场的分割和不同步，造成资本流动的障碍和投资机会不充分。

统一财政政策缺失和公共安全资产缺乏。统一财政政策的缺失导致资本市场在风险共担和抵御经济冲击方面的能力受限。公共安全资产的缺乏影响了金融产品的风险定价和新产品开发，限制了银行间市场集中清算和跨境金融交易的发展。

间接融资占比偏高。第二次世界大战后，欧洲逐渐形成了以银行为主导的融资结构。这导致欧洲的风险资本投资相对缺乏，资产证券化水平滞后，金融科技发展较缓慢，这些都对资本市场发展壮大形成掣肘。

经济复苏不确定性较多。近年来，地缘政治紧张局势给欧洲经济前景蒙上阴影。欧洲社会面临能源成本上升、消费与投资信心不足等问题，制造业企业向外转移和投资外流，严重影响了金融业所依赖的实体经济生态，也为资本市场发展带来了巨大挑战。

重点从三方面突破

面对资本市场的发展困境，欧元集团表示将力争在以下几方面有所突破：

在市场架构层面，构建具有竞争力、精简高效且灵活的监管体系，使资金能够更好地流入创新型企业，使市场具备更强的流动性、风险承担能力和风险分散能力，以及更高的弹性和金融稳定性。为此，要加快发展资产证券化市场，强化市场监管趋同性，减轻监管负担和交易成本，推进破产制度趋同化，调整协调会计框架，整合市场基础设施，改进税收制度和提升债务公平。

在企业融资层面，增加对可持续发展领域、数字领域的投资，提高企业特别是中小企业的资金可得性，进一步降低企业负担，提高企业的市场竞争力。为此，要调整对机构投资者、个人投资者和跨境投资者开展股权投资的要求，改善企业全生命周期的融资条件，为企业在欧盟投资、创新和发展提供便利。

在公民投资层面，为欧盟公民的储蓄和养老金创造更多的投资机会。为此，要创造以消费者为中心的投资环境，开发更多应对老龄化的长期储蓄产品和投资产品，加强对投资者合法权益的保护，为欧盟公民创造更多积累财富的机会。