■王文军

日前，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），围绕严把上市关、严格持续监管、加大退市力度、加强交易监管、推动中长期资本入市等方面推出各项举措，加快推动资本市场“1+N”政策体系落地实施，为资本市场勾画了一幅令人振奋、催人奋进的发展蓝图。

细化股份减持规则

完善上市公司减持规则体系是上市公司持续监管的重要一环。在对上市公司持续监管方面，新“国九条”突出全面完善减持规则体系，致力于提升上市公司质量，促进资本市场的稳健和可持续发展。为落实新“国九条”、规范股份减持行为，证监会同步出台《上市公司股东减持股份管理办法（征求意见稿）》（以下简称《减持办法》），并拟修订《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，完善股份减持的监管规则体系。主要有以下几个方面亮点：

严格规范大股东减持。增加大股东通过大宗交易减持前的预披露义务，要求大股东的一致行动人以及合计持股5%以上的一致行动人遵守大股东的义务。重申控股股东、实际控制人在破发破净、分红不达标等情形下不得通过集中竞价或者大宗交易减持。

有效防范离婚式减持、严禁利用融券和转融通绕道减持。要求离婚、法人或非法人组织终止、分立等方式减持后，相关方持续共同遵守减持限制；要求协议转让后受让方锁定6个月，丧失大股东身份的出让方在6个月内继续遵守相关限制；要求司法强制执行、质押融券违约处置、赠与等遵守《减持办法》，明确司法强制执行被动处置的预披露时点，提升规则的可执行性；禁止大股东融券卖出或者参与以本公司股票为标的物的衍生品交易，禁止限售股转融通出借、限售股股东融券卖出。

细化违规责任条款。明确对违规减持可以采取“责令购回并向上市公司上缴价差”的措施，增加监管谈话、出具警示函等监管措施，细化应予处罚的具体情形，加大对违规减持的打击追责力度。

有助于提升市场信心

新“国九条”及配套制度规则的出台将维护资本市场的公平交易秩序，有利于提高上市公司质量，提升资本市场信心。

有利于提高市场透明度和资本市场效率。大股东具有信息优势，当大股东对上市公司未来发展前景不看好，或者认为当前股价高估时，有进行减持的动机。研究显示，大股东减持后上市公司的股价一般会出现大幅回撤。大股东通过集中竞价交易减持需要进行预披露，但是通过大宗交易减持并没有预披露义务，新“国九条”及相应的减持新规对此进行“补漏”，新增大股东通过大宗交易减持要进行预披露，减少中小股东与大股东之间的信息不对称，将有利于提高资本市场定价效率，进而保护中小投资者。

有利于倒逼企业提高经营业绩，重塑资本市场生态。去年部分上市公司在股价高企之际，大股东或董监高通过花式离婚、质押抵债等方式绕道减持屡见不鲜。新“国九条”及相应的减持新规对绕道减持进行了严格限制，有利于企业树立正确的经营观，注重通过提高经营业绩来享受企业成长红利，在融资、分红及股东减持方面取得平衡。

提升市场信心，推动更具活力的资本市场高质量发展。对大股东和董监高违规减持制定了严厉的处罚条款，充分体现了强监管、防风险、促高质量发展的主线，也是对去年8月份以来股市波动暴露出来的监管执法等方面问题的积极回应，将有望降低大股东和董监高的减持套利行为，减少内幕交易避损的发生频率，维护市场的公平和公正，维护二级市场稳定。

为投资者创造价值回报

对于中小投资者而言，新“国九条”及配套制度规则有助于提高投资者的市场参与积极性，培养长期投资理念，提高投资回报。

公平公正的资本市场环境有助于提升中小投资者的市场参与度。新“国九条”要求大股东提前公布减持计划，明确减持的时间、数量和价格等关键信息，可确保市场参与者能够及时了解情况，减少市场的波动性。透明的信息披露、稳定的市场环境，将增强投资者的信心，鼓励投资者通过“真金白银”参与资本市场，提高市场流动性。

有利于培养中小投资者的长期投资理念。当大股东的减持行为受到有效规范和监管时，市场将更具稳定性和可预测性，这有助于引导投资者将注意力从短期波动转移到长期价值。中小投资者可以通过建立稳健的投资策略，来降低市场波动带来的风险，并更好地抵御大股东减持等事件的影响。

有助于提高中小投资者的投资回报。规范减持将确保公司管理层和大股东更关注上市公司的长期发展，通过优化公司治理结构和内部控制，提高上市公司经营绩效，进而提高股票的长期价值回报，为投资者创造更多价值。