■胡 林

在美联储降息踌躇不前之际，黄金价格前期持续上涨，近期价格有所回调，虽然呈现波动，但仍处于高位。此轮黄金价格上涨的内在逻辑是什么？是什么因素推动前期黄金价格超预期快速上涨呢？在黄金价格波动之下，投资者应该如何选择？

黄金具备商品及投资属性

黄金是一种特殊的资产，其同时具备商品和金融属性，具有抗通胀、避险等特点。在全球通胀高企的阶段，黄金由于其保值性而受到投资者青睐。当全球市场利率呈现下行趋势时，持有黄金的机会成本降低，从而推动了黄金价格的上涨。

2024年全球一些国家将进入换届选举，这会大大增加短期国际政治环境的不确定性，黄金的避险功能受到追捧。在市场预测美联储即将步入降息周期之际，中期内会对黄金价格形成支撑，2023年底黄金价格的快速上涨就源于降息预期的发酵。从长期来看，世界经济体系的逆全球化以及储备货币的去美元化，都推动各国央行纷纷增持黄金，成为近些年推动金价长期上涨的重要动力。

黄金作为一种商品，最主要的用途是制作金饰，其次是用在科技产品上，这两个方面的市场需求是长期稳定的。而边际变化较大的是黄金的投资需求，包括金条金币的投资、黄金ETF及类似产品，以及各国央行的购买。黄金的供给稀缺，边际需求的小幅增加就可能带来价格较大幅度的上涨。

当然，黄金还有一项重要的功能，就是抵御通胀。纸币会贬值，但黄金具有天然的稀缺性，其价值会升值。在通胀高企阶段，黄金价格一路高歌猛进，如上世纪70年代，石油供给危机引发的高通胀，使得布雷顿森林体系崩溃，美元与黄金脱钩，黄金价格开始大幅上涨。2004—2007年，由于全球经济的繁荣，经济通胀走高，黄金价格也迎来了时间最长的一波牛市。

为何与利率走势背离

无论是抗通胀需要，还是基于避险需要持有黄金，投资者都会面临成本问题。由于持有黄金不会产生利息收益，利率就成为持有黄金的机会成本。如果利率走高，意味着持有黄金的机会成本增大，自然会抑制黄金的需求。这就形成了黄金与利率的一个重要关系——黄金价格与实际利率呈负相关。

但黄金价格与利率的负相关关系并非一直有效，尤其是今年3月份以来，这种关系出现了明显的背离。3月份以来，COMEX黄金期货价格在不到一个月的时间里快速上涨近200美元至每盎司2225美元，并创下历史新高。但同期10年期美债利率大致保持在4.2%附近，并未明显下行。

在金价快速上涨的背后，似乎有一股力量在大量买入。根据世界黄金协会的数据，2023年各国央行的购金需求达1037 吨，仅次于2022年创下的1082吨的纪录。据估计，目前全球官方黄金储备总量为3.67万吨。自2010年以来，全球央行持续保持黄金净买入的趋势，累计购买了 7800多吨黄金，其中四分之一以上发生在过去两年。从全球主要央行的黄金储备来看，增持黄金的主要是新兴市场国家。

为什么近几年新兴市场国家的央行都在大量购买黄金呢？2008年美国金融危机后，全球经济在较长一段时间内处于停滞状态。近年来，国际地缘政治冲突频发，逆全球化和去美元化逐步加剧，储备资产多元化、再平衡的必要性和紧迫性进一步抬升，各国央行纷纷开始增持黄金来替代美元资产，黄金的价值进一步凸显。

黄金投资如何布局

面对价格不断创出新高的黄金，投资者应该“恐高”还是“追高”？“恐高”的担心在于，黄金价格是否偏离基本面，是否存在被高估的情况？从金铜比、金油比和COMEX期货黄金净多头的持仓拥挤度看，黄金价格并未出现严重被高估的情况。

从中期来看，市场预测美联储有望逐渐步入降息周期。虽然短期来看，美联储的降息可能会因为通胀的反复在节奏上有所变化，但降息的中期趋势较确定。未来，欧洲主要国家大概率也会跟随美联储的步伐进入降息通道，全球利率下行会降低持有黄金的机会成本，支撑黄金价格进一步走高。

从长期来看，当前全球经济与政治格局呈现的去全球化、去美元化特征日趋明显，仍然会驱动新兴市场国家多元化储备，增持黄金无疑仍是首选。

综上，黄金价格的上涨涉及较多因素，包括全球经济的不确定性、货币政策变化、通胀预期上升以及新兴市场的崛起等。这些因素相互交织，共同推动了黄金价格的上升。投资者在开展黄金投资时，需要警惕市场风险，理性看待黄金价格波动。除了直接投资黄金要承受价格波动风险外，投资黄金期货、黄金ETF、黄金股等品种的风险也一直存在。在黄金价格上涨的背景下，盲目投资黄金的风险持续加大，投资者需要提高警惕。在“淘金热”的背后，投资者需要谨慎思考，作出理性判断，避免黄金价格出现超预期逆转，导致投资“踩踏”情况的发生。